将“经济勾当持续稳健扩张”改为“上半年经济勾当增加有所放缓”，将“经济前景的不确定性有所削弱”改为“经济前景的不确定性仍然高。”。

　　本次记者会最值得关心的是美联储对关税通缩的判断再次发生变化，“关税通缩是一次性的”是鲍威尔当前认为的合理的基准景象。正在“关税通缩是一次性的”假设叠加美国经济增加弱于客岁的环境下，“适度性的”利率政策该当削减性。

　　研报暗示，美联储2025年7月议息会议维持政策利率不变，合适市场预期。鲍威尔讲话未透显露太多9月利率调整的前景。

　　虽然Q2美国P增加3%，但Q1增速为-0。5%，上半年经济增加较客岁走弱，且焦点内需增速持续下滑。正在美国经济增加弱于客岁和“关税通缩是一次性的”这一假设下，“适度性的”利率政策该当削减性。别的，鲍威尔暗示就业数据中愈加关心赋闲率，强调全体赋闲率维持正在4。1%。不外，我们正在《2025年6月美国非农数据点评—拨开BLS统计，美国就业市场再度走弱》（20250704）中提到“若将6月新增的25。6万Discouraged workers加回美国劳动力人数和赋闲人数计较，则6月的劳动力参取率为62。37%，赋闲率将上升至4。261%。”美国就业市场并不如全体赋闲率显示的健康。我们维持此前概念，连系美联储货泉政策框架评估完成的时间，预期鲍威尔会正在Jackson Hole会议上“官宣”放弃平均通缩方针制，回归保守的通缩方针。我们估计美联储将正在9月的议息会议上再度降息。

　　3月，鲍威尔的“通缩临时论”沉出江湖，但4月2日“对等关税”大超预期后，鲍威尔正在4月16日讲话中暗示“通缩效应也可能更续”。5月，鲍威尔对“通缩临时论”的决心更弱，暗示通缩环境将依赖于关税规模和关税对价钱的传导时间等要素。6月，他暗示关税对通缩的影响过程仍是不确定的，“晓得通缩将至，但不清晰规模”。然而，本次记者会中鲍威尔暗示关税通缩是一次性的是合理的基准景象（reasonable base case），美联储对关税通缩立场再转弯。此外，对于目前关税对价钱的传导，鲍威尔暗示出口商和消费者承担价钱上涨的部门较少，次要是消费者的上逛承担。这取我们正在《海外宏不雅经济专题—逃踪关税的传导过程：羊毛出正在谁身上？》（20250710）中“美国进口商是美国跨境商业中关税升幅的次要承担者”的判断分歧。正在“关税通缩是一次性的”假设叠加美国经济增加弱于客岁的环境下，“适度性的”利率政策该当削减性。我们维持此前概念，估计美联储将正在9月的议息会议上再度降息。

　　不确定性方面，美联储鲍威尔暗示不确定性较上一次会议没有更进一步下降，因而正在声明中做了点窜。经济增加方面，鲍威尔暗示上半年美国经济增加有所下滑，PDFP（Real final sales to private domestic purchasers，焦点内需）从Q1的1。9%下滑至Q2的1。2%，但经济增加并不是美联储的双沉职责之一，就业市场全体来看照旧均衡，并未较着走弱，暗示当前最大就业方针满脚（但他暗示关心就业市场的下行风险）。鲍威尔暗示当前通缩仍高于方针，不外提出关税通缩是一次性的是合理的基准景象（reasonable base case），并表白通缩布局中办事通缩有所降温。利率政策方面，鲍威尔暗示当前利率是“适度性的”（modestly restrictive），暗示后续将根据数据，没有事后的利率径。其他要素方面，鲍威尔估计OBBBA的减税政策对来岁美国经济增加刺激并不显著，美联储不合错误美国财务情况和美元强弱担任。

　　2）资产欠债表方面，委员会维持缩表节拍不变，美国国债每月赎回上限为50亿美元、机构债权和MBS每月赎回上限为350亿美元。

　　1）利率东西方面，委员会决定将联邦基金利率的方针区间维持4。25-4。5%不变，合适市场预期。理事鲍曼和沃勒暗示否决，二人支撑降息25bps。

　　3）经济前景方面，虽然净出口波动继续影响数据，但近期目标显示，上半年美国经济勾当增加有所放缓。赋闲率连结正在低位，劳动力市场情况仍然稳健。通缩率仍然略高。委员会力图正在持久内实现就业最大化，并将通缩率连结正在2%摆布。经济前景的不确定性仍然高。委员会正亲近关心其双沉可能带来的风险。

　　▍市场方面，短期来看，美国货泉政策和发债打算均根基合适预期，估计美债利率窄幅波动。美股方面，更多反映Q2财报季业绩环境，宏不雅要素影响相对较弱。美元方面，美欧和美日关税和谈落地后，美元指数快速上行，短期仍有冲高风险。

　　美联储2025年7月议息会议维持政策利率不变，合适市场预期。鲍威尔讲话未透显露太多9月利率调整的前景。本次记者会最值得关心的是美联储对关税通缩的判断再次发生变化，“关税通缩是一次性的”是鲍威尔当前认为的合理的基准景象。我们认为，正在“关税通缩是一次性的”假设叠加美国经济增加弱于客岁的环境下，“适度性的”利率政策该当削减性。我们维持此前概念，估计美联储将正在9月的议息会议上再度降息。市场方面，短期来看，美国货泉政策和发债打算均根基合适预期，估计美债利率窄幅波动。美股方面，更多反映Q2财报季业绩环境，宏不雅要素影响相对较弱。美元方面，美欧和美日关税和谈落地后，美元指数快速上行，估计短期将试探100这一环节点位，短期仍有冲高风险。